噪音交易者的削弱的影响

1. 噪音交易者的削弱的影响

噪音交易者在金融市场中长期生存既得到了理论上的证明，也是现实中各国证券市场都普遍实际存在的现象，这一现象将对证券市场的稳定产生极为不利的影响。而我国的股票市场兼有新兴和转轨两大特征，噪音交易者的影响就更为严重。要削弱这种影响，股票市场改革需要做到：第一，培育理性市场主体，包括大力培育机构投资者、完善上市公司治理结构、加强对中介机构的管理：第二，纠正股票市场信息垄断、竞争无序、运行机制不规范等结构性缺陷；第三，建立和完善股票市场发行制度、国有股制度、卖空制度、市场分割制度、不完全退市制度、市场开放制度等制度性缺陷；第四，规范政府监管行为，从政府导向向市场导向转变。

2. 噪声交易者的影响效应

在DSSW模型中，De Long等人总结了影响噪音交易者预期收益的四种效应：① 多多益善效应(hold more effect)即指当噪音交易者平均持有更多的风险资产时，也就意味着他们承受的风险份额越大， 自然他们所获得的风险回报也越多，相对于套利者来说， 噪音交易者预期的收益就会增加。② 价格压力效应(price pressure effect)即指当噪音交易者情绪越来越乐观时，他们对风险资产的平均需求会增加，这必然会导致股价上升，这样他们就降低了风险回报以及他们与套利者之间的收益差别。③ 买高卖低效应(buy high sell low effect)或弗里德曼效应(Friedman effect)即指由于噪音交易者的非理性，致使他们选择了错误的入市时间，在高价时买进、低价时卖出，从而形成亏损。噪音交易者的投资心态越易变，他们错误的入市时间对他们收益的损害就越大。④ 空间创造效应(Create space effect)即指当噪音交易者的想法改变得越来越频繁，价格风险也就越来越大。套利者如果想利用噪音交易者的错误来牟取利润就必须承受越来越大的风险。因为套利者是风险规避者，所以随着风险的增加，他们从噪音交易者手中购买的风险资产就会减少，从而噪音交易者“创造了自己的生存空间”。以上四种效应，多多益善效应和空间创造效应有助于提高噪音交易者的相对预期收益，而价格压力效应和买高卖低效应则将减少噪音交易者的预期收益。因此，噪音交易者的预期收益是高还是低，就要看一定条件下，上述两组效应中哪一组占有明显的优势。如果噪音交易者普遍看淡后市，此时不存在多多益善效应，他们的平均收益不会太高；当噪音交易者对市场过于看好时，价格压力效应会增大并发挥主导影响，他们平均来说也不会获得高的收益只有在对市场看多的程度处于中等时，多多益善效应和空间创造效应发挥主要作用，噪音交易者才能获得相对较高的预期收益，并且风险回避型的投资者越多，噪音交易者的平均收益也相对越高。De Long等人的这一发现表明，噪音交易者在市场中并不总是亏损的，当然他们也并不总是盈利，在条件具备的情况下，他们的预期收益可以为正，甚至高于套利者。

3. 噪音交易者的影响的效应

在DSSW模型中，De Long等人总结了影响噪音交易者预期收益的四种效应： (hold more effect)即指当噪音交易者平均持有更多的风险资产时，也就意味着他们承受的风险份额越大， 自然他们所获得的风险回报也越多，相对于套利者来说， 噪音交易者预期的收益就会增加。 　 ②  (price pressure effect)即指当噪音交易者情绪越来越乐观时，他们对风险资产的平均需求会增加，这必然会导致股价上升，这样他们就降低了风险回报以及他们与套利者之间的收益差别。 (buy high sel1 1ow effect)或弗里德曼效应(Friedman effect)即指由于噪音交易者的非理性，致使他们选择了错误的入市时间，在高价时买进、低价时卖出，从而形成亏损。噪音交易者的投资心态越易变，他们错误的入市时间对他们收益的损害就越大。 (Create space effect)即指当噪音交易者的想法改变得越来越频繁，价格风险也就越来越大。套利者如果想利用噪音交易者的错误来牟取利润就必须承受越来越大的风险。因为套利者是风险规避者，所以随着风险的增加，他们从噪音交易者手中购买的风险资产就会减少，从而噪音交易者“创造了自己的生存空间”。以上四种效应，多多益善效应和空间创造效应有助于提高噪音交易者的相对预期收益，而价格压力效应和买高卖低效应则将减少噪音交易者的预期收益。因此，噪音交易者的预期收益是高还是低，就要看一定条件下，上述两组效应中哪一组占有明显的优势。如果噪音交易者普遍看淡后市，此时不存在多多益善效应，他们的平均收益不会太高；当噪音交易者对市场过于看好时，价格压力效应会增大并发挥主导影响，他们平均来说也不会获得高的收益只有在对市场看多的程度处于中等时，多多益善效应和空间创造效应发挥主要作用，噪音交易者才能获得相对较高的预期收益，并且风险回避型的投资者越多，噪音交易者的平均收益也相对越高。De Long等人的这一发现表明，噪音交易者在市场中并不总是亏损的，当然他们也并不总是盈利，在条件具备的情况下，他们的预期收益可以为正，甚至高于套利者。

4. 噪声交易理论的对策

噪声和噪声交易对市场流动性来说是非常重要的，它是提高市场流动性的必要手段。但过度噪声的存在又阻碍了信息的披露，降低市场效率。因此，噪声交易是一把双刃剑，需要谨慎的对待，发挥其积极作用，减少其不利影响。我国证券市场存在知情交易者为数众多、噪声交易者过分盲从等现象，因此我们建议可以采取以下措施：（一）提高信息透明度。提高信息透明度，必须借鉴国际经验，走规范化道路。信息披露规范化是规范上市公司行为、提高市场透明度、保护和吸引投资者的重要手段，也是减少过度的噪声交易、提高市场有效性的首要工作。信息披露的规范化需要法律法规的支持和明确规定。应借鉴国外成熟的证券市场信息披露的内容与形式，加大信息披露的范围与频率，尽量减少内幕信息和内幕交易对中小投资者的伤害。（二）培育理性的投资者。理性的投资者对于发现信息、减少噪声交易的消极影响和提高市场的有效性均有正面作用。对于理性投资者的培育，一方面要通过宣传和教育，增强投资者的风险意识；另一方面要把注意力放在大力发展、规范机构投资者上，这是关系到证券市场健康运行的重要举措。要用市场化的手段培育理性、成熟的机构投资者，营造机构投资者成长的良好外部环境。主要是尽快出台《投资基金法》等与之配套的相关法规，为改革投资者结构提供制度保障，使机构投资者的功能得以充分发挥，使市场投资理念得到根本性转变。此外，还要提高从业人员素质，加强对就业人员的培训，真正发挥机构投资者搜寻信息和专家理财的优势。（三）强化监管，打击违规、违法、操纵市场的行为。严格监管是保护在资金和信息上处于劣势的中小噪声投资者的必要手段，也是维护市场规范、有序和有效发挥证券市场资源配置功能的基本前提。我国证券市场出现的问题，如内幕交易、造假、行政权力介入等，严重扰乱市场秩序，因此，必须强化监管，制订严格的反操纵和欺诈措施，确保信息的准确、完整和及时发布，防止内幕交易，保障市场交易的公开性、公平性和公正性，控制市场交易风险。只有形成严加监管的氛围，才能使人人自警，对违规问题慎重对待，才能在正确发挥噪声交易有利作用的基础上维护公平、公正的市场环境，保证市场健康、高效运行，实现市场运行目标。

5. 噪声交易理论的冲击

20世纪80年代以来，随着信息经济学的广泛应用和行为金融学的兴起，噪声交易开始得到广泛关注，经济学家开始分析噪声的形成机理，由此分析噪声交易对市场的影响、噪声交易者的行为以及对市场价格的影响。经济学家发现噪声和噪声交易不仅大量存在，而且对市场作用和影响很大，由此对一直居于主流地位的有效市场假说形成了巨大的冲击。其一，在噪声的形成机制上，有效市场假说认为，噪声是一个均值为零的随机项，并会随着信息的传播很快消失。而噪声交易理论则认为由于信息不对称和金融市场不确定性的长期存在，噪声会长期存在，使价格可能长期偏离基础价值。噪声是众多因素共同作用的结果，其中最主要的因素是金融市场众多交易者存在着严重的信息不对称以及交易者对风险偏好不同。其二，在噪声交易能否存在方面，有效市场假说坚持噪声交易不会存在于金融市场中，即使存在必然会蒙受损失，这些损失将成为拥有内幕信息的理*易者的收益。而对于噪声交易理论来说，噪声的存在使非理*易者能够在市场中生存，噪声交易将大量存在于市场交易之中，并获得一定收益。其三，在噪声交易对金融市场的作用方面，有效市场假说认为噪声交易对证券价格没有影响，其惟一作用就是为市场提供流动性；而噪声交易理论虽然也是从噪声交易者为市场提供流动性入手，但是通过模型论述了噪声交易者对市场均衡价格形成和证券收益的影响。

6. 噪声交易者的介绍

“噪音交易商”是指那些非理性的根据似乎是真实的信息而实际是噪声信息开展交易的智能体。一些研究表明那些遵循似乎是非理性投资策略的交易商，在金融市场只能有很少的影响，这是因为他们平均趋向于“高买低卖”，因此他们的资金和其造成市场的影响将会逐步丧失。

7. 噪声交易者的简介

行为金融学中有个“噪音理论”，它是指短线投资者为了追求利润最大化，会忽视与基本面有关的信息，把注意力集中到那些与股票价值无关、但可能影响股票价格使之非理性变动的“噪音”（错误信息）上，这种行为会在短期内造成价格扭曲，使理性的投资者在短期市场上无所作为。

8. 噪声交易者的预期收益

早在70年代，弗里德曼Friedman和法马Fama就讨论了噪音交易者长期存在的可能性及其对市场的影响问题：他们认为，当噪音交易者抬高了股票的瞬时价格使其高于基本面价值时，理性套利者就会卖空股票、打压市场价格，直到价格回复价值为止，此时，套利者低价买回股票，赚取高卖低买的差价收益，这使噪音交易者所获投资收益水平比与之进行交易的套利者要低，所以经济利益的选择机制会把他们逐渐淘汰。而这种套利行为的另一个结果就是任何价格偏差都将被市场迅速纠正，价格始终贴近基础价值，这就是通常所说的“市场选择理论” 根据这一理论，噪音交易者在资产价格形成过程中的作用是无足轻重的，可以忽略不计。就连噪音交易理论的代表布莱克(Black，1986)也认为，由于噪音交易者总是高买低卖，所以噪音交易者作为一个整体将是亏损的，相反，套利者则在财务上处于强势。而且， 噪音交易越多，套利者就有越多的获利机会1990年，De Long，Shleifer，Summers和Waldman建立了DSSW模型，证明了噪音交易者可以获得正的预期收益，并且他们的收益可能比套利者更高。