南大光电︱第三代半导体龙头，竟买了一个大包袱？

1. 南大光电︱第三代半导体龙头，竟买了一个大包袱？

   
      屈原在他的代表作十万个为什么《天问》中问道：交错而生的阴阳宇宙，其本源与演化究竟如何？都说天有九重，又有谁去度量？（“阴阳三合，何本何化？圜则九重，孰营度之？”）。  
   大约2300年后，名为“天问”的中国行星探测任务启动。“天问一号”火星探测器飞向苍茫宇宙，将于明年二月抵达火星。火星当然不是终点，但是在迈向更远星空的旅途上，比如——太阳。
     
        
    一、踩上风口，关于材料的美好前景   
   宇宙中有许多太阳（恒星），离它们越近温度就越高，辐射就越强，远远超出一二代半导体的承受极限，所以目前探测器去不了离太阳们太近的地方。因为探测器也需要芯片，因此对于半导体基础材料的要求更高。  
   于是，  耐高温、耐高频、抗辐射  又  适应大功率  的第三代半导体闪亮登场了。  
   半导体一二三代主要以材料区分：  
   【第一代】：主要用硅和锗，是目前绝大部分器件的原料；
   【第二代】：砷化镓和磷化镓成为4G通讯设备的主流；
   【第三代】：以氮化镓、碳化硅、氧化锌和金刚石等为代表，尤其是碳化硅和氮化镓各擅胜场。其中  碳化硅  耐高温耐高压，主要用于千伏级别如电动车、高铁或工业用途。  氮化镓  主要用于中压（约600伏）产品。虽然与硅材料有部分重叠，但良好的移动性特别适合高频率场景，所以在  基站  、  5G通讯  等场景占优。
     
   半导体性能越来越强，对材料的要求自然水涨船高。为了能生产第三代半导体材料，上世纪60年代末，一种把  金属有机化合物  气化，在高温反应室里发生化学反应得到相应材料的技术——  MOCVD  ，成为了主流技术。用于这种技术的金属有机化合物统称  MO源  。全世界MO源供应商有4家玩儿得最大，对岸3家我国1家。中国这家就是南大光电（300346）。其主要产品纯度都做到了6N（99.9999%）级，而且与许多用户有深度合作，竞争态势不错。  
       摘自《南大光电2020年半年报》   
   中国拥有世界上已探明镓储量的绝大部分，公司未来很可能成为全球  三甲    基镓  龙头。三甲基镓是制备氮化镓的必需原料，所以三代半导体这个风口，南大光电算是踩中了。  
   另一方面，由于三代半导体还处于起步阶段，公司的MO源目前主要用于LED行业。LED这些年竞争不断加剧，所以公司MO源产品的  毛利率有所下滑  ，但整体上还是不错的。  
       摘自《南大光电2020年半年报》 
     
   不过公司特气产品  毛利下滑  十分严重，这是另一个故事了……  
     
    二、有钱任性，关于收购的悲伤故事   
   在MOCVD技术中，MO源进入反应室需要与高纯超净特种气体，也就是  高纯电子特气  混合。这种气体不但重要，纯度和洁净度直接影响加工精度，而且用量很大，是用量仅次于硅片的半导体材料。公司的磷烷、砷烷气体纯净度都做到了6N级别，是国内LED行业主要的气体供应商，在电子行业也有进展，硅烷、硼烷已经准备投放市场。特气比MO源的利润丰厚很多，去年上半年公司  特气产品毛利率高达60.76%  ，简直高得不像制造业！  
   明星业务急转直下，源自一场有钱任性的并购。  
   去年8月5日，公司公告拟出资2.5亿收购山东飞源气体57.97%的股权，  溢价率高达235%  ！  
       摘自《南大光电取得飞源气体57.97%股权的公告》 
     
   这个收购案的诡异之处在于飞源气体2019年7月才由山东飞源 科技 有限公司通过分立方式设立，其提交的财务文件中2017和2018年  财务报告均是模拟数据  ，两年分别亏损0.3亿和0.2亿，2019年前7个月又亏损近千万。可以说，南大是高溢价收购了别人还没做起来的业务自己做。
   公告一出，深交所发了《关注函》，连发九问要求公司说明收购的合理性。公司答得头头是道，最终于去年11月底完成了收购。  
   任性收购的恶果从去年底开始显现。公司各项费用飙升，利润大幅下滑，直到今年上半年仍没有改善的迹象。公司扣除非经常损益的  净利润骤减87.74%  ，  经营现金流萎缩260.60%  ，由正转负。橙哥估计，买来的这部分业务还亏着呢。  
       摘自《南大光电2020年半年报》 
     
   这里面要说一下的是研发费用。根据半年报，上半年公司研发投入增长40%，如果属实的话那说明公司  大部分研发投入已经符合资本化条件  ，所以计入费用的部分不增反减，这也符合公司不断有新产品进入市场的现状。  
   但是飙升数倍的销售费用和管理费用告诉我们，公司的销售并不顺畅，对收购资产的整合也远没有完成。
     
    三、结语   
   上半年，南大光电193nm高端光刻胶项目（可用于90-14nm技术节点集成电路制造）顺利投产并开始进行客户验证。公司另一高端材料ALD前驱体也具备量产能力并实现小规模销售。近日，公司公告收购杜邦公司19项新型硅前驱体技术资产包，继续增厚技术储备。综合来看，南大光电基础不错，核心产品有积淀，新业务发展也不错。但是一次任性的收购无异于给自己买了一个大包袱，何时卸下这副重担，年报或许有答案。
     
   注：本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎，没有买卖就没有伤害。  

2. 南大光电︱第三代半导体龙头，竟买了一个大包袱？

   
      屈原在他的代表作十万个为什么《天问》中问道：交错而生的阴阳宇宙，其本源与演化究竟如何？都说天有九重，又有谁去度量？（“阴阳三合，何本何化？圜则九重，孰营度之？”）。  
   大约2300年后，名为“天问”的中国行星探测任务启动。“天问一号”火星探测器飞向苍茫宇宙，将于明年二月抵达火星。火星当然不是终点，但是在迈向更远星空的旅途上，比如——太阳。
     
        
    一、踩上风口，关于材料的美好前景   
   宇宙中有许多太阳（恒星），离它们越近温度就越高，辐射就越强，远远超出一二代半导体的承受极限，所以目前探测器去不了离太阳们太近的地方。因为探测器也需要芯片，因此对于半导体基础材料的要求更高。  
   于是，  耐高温、耐高频、抗辐射  又  适应大功率  的第三代半导体闪亮登场了。  
   半导体一二三代主要以材料区分：  
   【第一代】：主要用硅和锗，是目前绝大部分器件的原料；
   【第二代】：砷化镓和磷化镓成为4G通讯设备的主流；
   【第三代】：以氮化镓、碳化硅、氧化锌和金刚石等为代表，尤其是碳化硅和氮化镓各擅胜场。其中  碳化硅  耐高温耐高压，主要用于千伏级别如电动车、高铁或工业用途。  氮化镓  主要用于中压（约600伏）产品。虽然与硅材料有部分重叠，但良好的移动性特别适合高频率场景，所以在  基站  、  5G通讯  等场景占优。
     
   半导体性能越来越强，对材料的要求自然水涨船高。为了能生产第三代半导体材料，上世纪60年代末，一种把  金属有机化合物  气化，在高温反应室里发生化学反应得到相应材料的技术——  MOCVD  ，成为了主流技术。用于这种技术的金属有机化合物统称  MO源  。全世界MO源供应商有4家玩儿得最大，对岸3家我国1家。中国这家就是南大光电（300346）。其主要产品纯度都做到了6N（99.9999%）级，而且与许多用户有深度合作，竞争态势不错。  
       摘自《南大光电2020年半年报》   
   中国拥有世界上已探明镓储量的绝大部分，公司未来很可能成为全球  三甲    基镓  龙头。三甲基镓是制备氮化镓的必需原料，所以三代半导体这个风口，南大光电算是踩中了。  
   另一方面，由于三代半导体还处于起步阶段，公司的MO源目前主要用于LED行业。LED这些年竞争不断加剧，所以公司MO源产品的  毛利率有所下滑  ，但整体上还是不错的。  
       摘自《南大光电2020年半年报》 
     
   不过公司特气产品  毛利下滑  十分严重，这是另一个故事了……  
     
    二、有钱任性，关于收购的悲伤故事   
   在MOCVD技术中，MO源进入反应室需要与高纯超净特种气体，也就是  高纯电子特气  混合。这种气体不但重要，纯度和洁净度直接影响加工精度，而且用量很大，是用量仅次于硅片的半导体材料。公司的磷烷、砷烷气体纯净度都做到了6N级别，是国内LED行业主要的气体供应商，在电子行业也有进展，硅烷、硼烷已经准备投放市场。特气比MO源的利润丰厚很多，去年上半年公司  特气产品毛利率高达60.76%  ，简直高得不像制造业！  
   明星业务急转直下，源自一场有钱任性的并购。  
   去年8月5日，公司公告拟出资2.5亿收购山东飞源气体57.97%的股权，  溢价率高达235%  ！  
       摘自《南大光电取得飞源气体57.97%股权的公告》 
     
   这个收购案的诡异之处在于飞源气体2019年7月才由山东飞源 科技 有限公司通过分立方式设立，其提交的财务文件中2017和2018年  财务报告均是模拟数据  ，两年分别亏损0.3亿和0.2亿，2019年前7个月又亏损近千万。可以说，南大是高溢价收购了别人还没做起来的业务自己做。
   公告一出，深交所发了《关注函》，连发九问要求公司说明收购的合理性。公司答得头头是道，最终于去年11月底完成了收购。  
   任性收购的恶果从去年底开始显现。公司各项费用飙升，利润大幅下滑，直到今年上半年仍没有改善的迹象。公司扣除非经常损益的  净利润骤减87.74%  ，  经营现金流萎缩260.60%  ，由正转负。橙哥估计，买来的这部分业务还亏着呢。  
       摘自《南大光电2020年半年报》 
     
   这里面要说一下的是研发费用。根据半年报，上半年公司研发投入增长40%，如果属实的话那说明公司  大部分研发投入已经符合资本化条件  ，所以计入费用的部分不增反减，这也符合公司不断有新产品进入市场的现状。  
   但是飙升数倍的销售费用和管理费用告诉我们，公司的销售并不顺畅，对收购资产的整合也远没有完成。
     
    三、结语   
   上半年，南大光电193nm高端光刻胶项目（可用于90-14nm技术节点集成电路制造）顺利投产并开始进行客户验证。公司另一高端材料ALD前驱体也具备量产能力并实现小规模销售。近日，公司公告收购杜邦公司19项新型硅前驱体技术资产包，继续增厚技术储备。综合来看，南大光电基础不错，核心产品有积淀，新业务发展也不错。但是一次任性的收购无异于给自己买了一个大包袱，何时卸下这副重担，年报或许有答案。
     
   注：本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎，没有买卖就没有伤害。