2015年经济形势

1. 2015年经济形势

2014年，全球经济面临不断下行压力，贸易增长低于相对低迷的经济增长，经济全球化面临着严峻挑战。在本次G20议程研讨会期间，成员国也就2015年全球经济面临的复杂形势进行展望。中国财政部副部长朱光耀在会上表示，2015年全球经济仍充满了不确定性和复杂性。朱光耀说：“我们认为，目前全球经济仍充满挑战，形势是不确定和复杂的。今年年初，国际货币基金组织再次将全球经济增长预测指数从3.8%下调至3.5%，这已经是国际货币基金组织从去年连续第四次下调这一指数。这是G20和全球必须面临的一个重要的挑战。这些不确定和复杂因素是G20成员国必须面对的，并且应选择正确的宏观经济政策来应对。”
朱光耀认为，2015年全球经济的不确定性首先表现为美联储何时启动利率市场正常化进程，这对于美国经济发展乃至全世界经济走势都有重要影响；其次是近年来希腊的金融危机对欧元区的稳定产生了负面影响；第三是自2014年石油价格大幅下跌超过50%，2015年预计仍然保持在低价位趋势，大宗商品价格也将保持低位徘徊；最后是地缘政治危机影响到区域经济发展，乌克兰危机、西方对俄罗斯制裁等都对地域和全球经济产生不稳定因素。

2. 2015年的经济会有怎么样的发展呢？

1，房地产结束下滑。我们预计2015年房地产建设活动将会继续下滑，从而给我们的增长预测带来下行风险。市场对于房地产的主流观点虽然没有我们悲观，但
大都预期未来一年的表现乏善可陈。然而，利率下行、政策进一步放松的预期、市场情绪改善可能会帮助房地产的调整超预期地提前结束，推动房地产建设活动反
弹。这会进而带动整体GDP增速好于预期、推高大宗商品价格，但也会重新触发对经济结构失衡的担忧、并制约货币政策宽松的空间。

　　2，
金融风险集中暴露。我们的基准观点是决策层将保持适度的流动性条件，暴发系统性金融风险事件的可能性非常低。整个2014年，市场对于信用风险事件的担忧
也确实在减轻。然而，如果外汇流出规模超预期、流动性支持力度不够、企业资产负债表质量持续恶化、影子银行体系出现信用违约事件，则可能会给企业、中小金
融机构乃至整个金融体系造成压力、冲击金融市场。

　　3，地方政府财政改革进度超预期。我们认为地方政府债务管理新框架和PPP模式的推
广将有助于减轻地方政府偿债负担，并通过新的融资渠道支撑基建投资。市场对于地方债务新老划断和PPP模式持偏谨慎的看法，担心2015年基建投资可能会
因此明显滑坡。可能超预期的情形是，地方债务重组步伐快于预期(通过与银行进行债务置换)、PPP模式短期内大获成功，从而推动基建投资增速加快。但这同
时也可能会导致市场对于地方政府新形式的隐性债务和信贷过度扩张的担忧。

　　4，央行降准3次或以上，亦或按兵不动。目前市场大多预计央
行未来一年会继续通过各种方式提供流动性支持，并至少降准一次。预期外的情形可能是央行改变战术、或面对规模超预期的资本外流被迫更大程度地依靠降准来稳
定流动性。这种情况下，央行可能不得不降准150个基点来提供必要的流动性支持，但这也难免引发投资者的不安。此外，如果房地产和实体经济活动强劲反弹、
或决策层下决心推动结构调整和转型，央行有可能在2015年期间意外地选择按兵不动、既不降准也不降息。

　　5，人民币对美元贬值超过
5%。目前市场对于人民币对美元汇率的一致预期是2015年保持大体稳定，而我们预计人民币将会小幅贬值、幅度不超过3%。然而在美元异常强劲的极端情形
下，主要贸易竞争对手的货币可能会大幅贬值、同时资本可能会超预期地大规模外流，再加上内需恶化，人民币对美元贬值幅度可能会超预期。大幅度贬值会进一步
加剧资本外流，从而形成恶性循环。这会迫使决策层放慢资本账户开放步伐、并更加小心谨慎地管理汇率。

　　6，国企改革快速推进。我们预计
2015年决策层将通过改善激励机制、引入社会资本来推动国企改革。但出于对短期增长的权衡，再加上来自各利益集团的阻力、以及员工安置和债务等方面的难
题，改革预计只会缓慢推进。然而，国企经营状况恶化、劳动力市场整体稳健、社会保障体系进一步健全可能会带给决策层更大的压力和动力来加快推进国企改革。
这虽然会给短期增长带来下行压力，但有助于更快地清理过剩产能、解决不良债务。

3. 2015.经济形势怎样？

外围经济不振、人口急速老化、地方政府举债过高、楼市型成泡沫、美国停止QE，资金流走，这些都不会在一、两年内改善，中国经济也难有起色！

4. 如何看待2014年的经济形势

中国是主要新兴市场国家中第一个提出全面经济结构调整改革方案的国家，国际市场对于中国经济改革的预期也较为正面，而大多数新兴经济体国家依旧陷在经济危机以来经济结构调整缓慢的困局中。因此，我们判断除中国以外的新兴经济体国家，2014?2015年将依旧处于增速放缓、结构调整的过程中。
　　2014年最大的不确定性仍来自美国量化宽松政策的退出，美国财政货币政策对全球的溢出效应极其明显，而财政货币刺激政策的退出依然可能对全球经济带来较大的负面影?响。
　　除了美、日、欧采取的量化宽松政策，主权债务问题也将是未来影响国际经济的重要因素。其中，主权债务问题最严重的是日本；欧元区经济复苏进程艰难，是否还会出现个别小国的主权债务危机也是悬在国际资本市场上的达摩克利斯之剑。
　　尽管国际经济在2014年依然具有明显的风险因素，但我们依然可以看到全球经济的领头羊美国正在复苏，经济结构和产业结构已经做出了明显的调整。新兴经济体中，中国也将迈出经济结构性调整的步伐。银联信在报告中表示，预计2014全球经济将好于2013年，总体有望达到3.5%左右的增速。

5. 2016年经济形势分析

　　中国无疑正处于一个不确定的年代。回头看2015，云掌财经消息，很多一致预期被证明是一致错误：A股没有等来6124，却等来一场史无前例的股灾;央企没有等来激进的混改，却等来了一场说走就走的合并;地方政府没有等来期待的财权，却等来一堆来去无踪的置换债，人民币没等来美联储加息，但还是来了一次出其不意的暴贬……不是我们不明白，而是世界变化快。当下面临的政治、经济、人口和外部环境换挡任何一项都足以改变中国，更何况是所有冲击叠加在一起。我们只能从历史中吸取经验，不断调试自己的逻辑。
　　2015至少告诉我们三点经验：
　　第一，当所有人形成一致预期的时候，很可能是一致错误，机会和风险往往藏在大家都忽视的地方，比如股市中的配资。
　　第二，政策冲击只会改变经济的节奏，不会改变方向。比如增长破7，通胀1时代，流动性宽松，基本面并没有任何的出乎意料。
　　第三，市场虽然有时会偏离基本面，但最终还是会回归，偏离的越多，回归的方式约剧烈，比如股灾。

6. 2016年经济形势怎么样？会不会还跟今年一样

前瞻2016年，中国经济可能出现怎样的趋势？我们的猜测如下：
　　1.经济下行压力可能略有缓解。
　　在2015年9~10月份，CPI和PPI之间的差异达到7.2个百分点以上，这显示了2011年下半年以来中国经济持续加深的不景气状况。目前，令CPI下行的因素在于农产品价格和食品价格，令CPI回升的因素在于基数效应和服务业用工成本的推升。令PPI下行的因素在于美元指数的持续走强，令PPI有所改善的因素在于基数效应。
　　综合权衡，从2015年11月份开始，中国CPI和PPI之间的差异可能温和缩小。从物价的搭配看，可能暗示2016年中国经济下行压力会略有缓解。同时，在2015年余下的两个月时间内，央行降准和降息的可能性也会减弱。
　　2.投资增速将跌破10%。
　　2014年和2015年中国固定资产投资增速分别为20%和17%，预期2016年中国投资增速可能跌破10%。支持投资的三大因素中，工业投资有好转的可能性很弱，房地产投资增速将仅在0~3%之间，关键因素在于政府主导的基建投资。2015年基建投资规模可能在13.5万亿元，即便要维持12%的基建投资增速，也意味着2016年基建投资规模要维持在15万亿元以上，这极具挑战。即便财政政策将赤字率放松到3%甚至3.5%，也难以支撑基建投资持续膨胀，更何况财政发力的主要方式可能是供给侧政策的减税，而非基建。
　　3.实体经济利润率会有轻微改善。
　　2016年，从工业投资、增加值和利润总额这些总量指标看，要观察到中国实体经济的改善是比较困难的。但也许规模以上工业企业主营业务的税后净利润率会有所改善，这个净利润率在2014和2015年分别在5.5%和5.2%，到2016年工业企业利润率也许会轻微回升到2014年的水平。原因有二：一是市场利率保持在稳定低位，改善了企业财务成本，并且企业债务成本的重置定价可能持续3年以上；二是PPI也许存在改善的可能。因此对2016年实体经济的状况可能会出现判断分歧，关注总量指标者倾向于认为实体经济仍在恶化，关注边际指标者也许会认为出现改善的迹象。
　　4.中国银行业利润增速将进入零时代。
　　这并不令人奇怪，利率市场化接近完成，影子银行重新萎缩，实体贷款需求不振，中间业务收入渠道枯竭，这些都迫使中国银行业从2016年开始进入利润零增长时代。2015年银行业可能出现约3%的账面利润增速，之后2~3年中银行业的大致格局是，整体利润零增速，业绩分化加剧，不良资产双升，资本补充困难，行业并购重组提速，银行控股渐成主流。如果说产能过剩行业大多属于政府干预下在次贷危机后三年扩张过快的行业，那么符合政府干预和急剧扩张的银行，主要是中小城商行。
　　5.人民币汇率日趋灵活。
　　目前看来，人民币加入SDR货币篮子的可能性很大，2016年也许是人民币国际化逐渐加速发力的一年，央行的可能姿态是减少汇市干预，扩大汇率波幅，引导人民币汇率走上均衡可持续的水平。因此2016年即便美元保持强势，人民币汇率的最大特点也并非贬值，而是波动区间的灵活扩大，市场自我调节能力持续增强。如果人民币兑美元的汇率最终围绕6.35上下波幅达到4%左右，也并不令人意外。
　　6.消费增速可能提升至11%甚至更高。
　　导致消费持续较强的因素有二：一是涉房。存量住宅和商品住宅交易活跃，目前中国房地产已不太具备对钢材水泥等投资端的拉动能力，但仍具备对家居家电等消费端的拉动能力，2015年商品房销售面积和金额可能同比分别增长8%和15%，创造超越2013年的历史峰值，明年地产情况和今年持平的概率较大；二是涉车，尤其是成品油销售金额的改善。
　　“啃老”现象的普遍化，使居民收入增长放缓和就业困难并未直接冲击消费。2016年，消费对中国经济增长的贡献率可能上升至60%，而工业的贡献率则持续缩减。
　　7.A股市场加速常态化。
　　回顾2013年以来的中国A股市场，融资功能时断时续，监管力度或松或紧，市场热度忽冷忽热，始终不是一个具有融资、重组和投资者保护的常态化、多层次市场。经历了2015年7~8月间异常动荡之后，A股市场正从救市后的非常态加速向新常态回归。IPO的重启、注册制的落地、新三板的分层、股指期货交易的常态化都指日可待，甚至战略新兴板、国际板也并不遥远。在人民币加入SDR之后，2016年回归常态的A股如果被纳入到MSCI指数也并不会令人惊讶。
　　迄今为止，权益资本在中国居民的财富配置中不足5%，而该比率在美国为20%。此外，非居民对中国证券市场的投资占比不足3%。2016年中国股市加速常态化、市场化和国际化改革不可避免。
　　8.低利率终于姗姗来迟。
　　中国从2011年开始就呈现出增长持续放缓，但利率水平却和增长放缓背道而驰，主要因素有两个：一是影子银行系统的不断膨胀，加杠杆加风险的影子银行提高的名义利率水平充实了银行盈利，但目前影子银行在中国已重新萎缩，银行信贷在社会融资总额中的占比重新回到决定性地位；二是利率市场化不可避免地推高利率，缩小利差和迫使中国经济承受去杠杆压力，目前利率市场化已近尾声。
　　因此从2015年下半年开始，中国利率水平呈现和经济增长放缓逐步一致的状态。如果未来数年中国经济增长不太可能强劲复苏，那么低利率也将持续。影响未来中国利率的因素有三个：一是国内物价的总体走势，二是央行持续宽松的意愿和手段，三是美元指数和美国国债收益率的变动。总体而言，至少在2016年上半年之前，中国利率水平将平稳，政府和企业债务重置致使债券供应端压力沉重，信用债打破刚兑的阴影不散。
　　9.中国外贸将受煎熬。
　　中国外贸增长在上世纪90年代和新世纪的前10年年均增速分别高达15%和20%，但这种高增长已逐渐远去，因素有三个：一是全球化在倒退，而不是加速。新兴国家无法再依赖外需型增长，中国的经常项目顺差已从一度高达GDP的5%~10%萎缩到目前的只略高于2%。二是区域主义和保护主义的抬头，美国推行的TPP/TTIP都偏离了WTO框架，巴黎恐怖袭击也会迫使欧洲更为右倾和保守，中国也许会尽力推动和相关经济体的自由贸易和投资协定，但难以扭转大局。三是人民币汇率和出口退税等不太可能再用以刺激贸易，中国外贸的增长将越来越依赖中国ODI(对外直接投资)的增长。2016年中国外贸仍将和全球贸易一同处于煎熬状态。
　　10.中国金融改革将呈现新格局。
　　这种新格局具有两种特点，一是金融改革快于实体经济转型的节奏，二是金融对外开放和国际化快于对内开放和市场化。“十三五”规划给出了中国金融改革的清晰框架，监管框架的变革、人民币国际化和人民币成为硬通货都是“十三五”期间金融变革的应有之果。但实体经济要实现去产能化、战略转移和实现新兴产业的崛起仍然艰难。同时，以亚投行、“一带一路”战略和人民币国际化为核心的金融开放布局，比国内金融改革市场化、私有化的阻力可能小一些。
　　总体上看，从2016年开始，金融变革新格局可能逐渐清晰。日美等国的历史均显示，一个国家主动引导储蓄和产能的海外布局，是钱、产业和就业都向外走的过程，将对本国资产价格带来长期抑制。

7. 2015年中国经济以怎么样的形势爆发

急剧恶化，在连续减息、降淮后，PPI在连跌三年后继续超预期加速下滑，显示经济不但未见改善，还在变坏！

8. 2015年经济好吗

　　2015年经济形势不容乐观。
　　       一、中国经济进入新常态。目前消费稳定；外需进入基本稳定状态；投资最具有调控空间。但投资中的突出矛盾是产能过剩，中国经济处在“增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期”三期叠加阶段，结构性减速有必然性、复杂性和合理性。改革红利的释放也需要一个过程。　
　　二、社科院预计2015年中国经济增长7.0%左右。究其原因，主要是外需难以大幅提升、消费总体平稳、投资因制造业产能过剩及创新技术相对不足、房地产库存较高等因素，而难以长期维持高速增长，投资效果系数及投资回报率都在降低。当前,投资对于稳增长仍起关键作用，但对经济增长的拉动效应却在减弱。在新常态下，中国需要促进内需平稳均衡发展，促进研发、高端制造业、现代服务业、生态环保、基础设施等领域投资，促进居民合理的住房刚性需求和改善型需求，同时加大基础社会保障投入，促进居民敢于消费。
　　三、房地产调控不同以往。2014年是房地产市场调整年。与2008年、2011年的两轮调整不同，本轮房地产市场调整并非源于外部经济危机或内部强力调控政策，而是行业发展周期自发调节的结果。具体来说，是由供需结构性失衡、住房库存增加、融资成本上升等因素引起的。　　造成的影响是：对上游产业联动的影响，进一步加剧产能过剩；对下游产业联动的影响，降低了家电家具、装饰装修等消费需求；地方土地财政和房地产销售环节相关税费收入降低，地方基础设施建设融资来源减少而房地产占总投资四分之一，2014年尽管政府加大了对占总投资五分之一的基础设施的投资，预计2014年增长20%以上，但因融资制约、投资回报率低等问题的存在，难以完全对冲房地产投资增速的下滑。　　　　
　　因此，2015年中国经济继续调整就是必然的，增速下滑也是必然的。